據(jù)美國(guó)媒體報(bào)道，當(dāng)?shù)貢r(shí)間15日，美聯(lián)儲(chǔ)將聯(lián)邦基準(zhǔn)利率下降100個(gè)基點(diǎn)，至0.00%-0.25%的水平，并宣布將重啟量化寬松政策。美聯(lián)儲(chǔ)當(dāng)天表示，在接下來(lái)的數(shù)月將推出7000億美元的大規(guī)模量化寬松計(jì)劃，以應(yīng)對(duì)新冠疫情對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響。

中金公司認(rèn)為，頗具爭(zhēng)議的降息短期可能會(huì)加大市場(chǎng)波動(dòng)。美聯(lián)儲(chǔ)的正常議息會(huì)議應(yīng)該在本周中，而美國(guó)當(dāng)?shù)貢r(shí)間周日下午就宣布降息，且直接降至0利率，名義上是為了應(yīng)對(duì)疫情的沖擊。此舉可能會(huì)引發(fā)市場(chǎng)爭(zhēng)議：到底是該解讀為情況非常嚴(yán)重，以至于不得不有超乎尋常之舉，還是該解讀為政策維護(hù)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)決心之大?而且，此舉之后，美國(guó)常規(guī)的利率工具基本耗盡，未來(lái)如果經(jīng)濟(jì)有更大的沖擊，只能依靠財(cái)政和其他非常規(guī)的貨幣政策。外圍大水漫灌，中國(guó)匯率面臨升值壓力，利率下調(diào)的壓力也會(huì)增加。美聯(lián)儲(chǔ)降息至零短期將加大中國(guó)匯率升值的壓力，利率下調(diào)壓力也會(huì)增加。全球?qū)嶋H利率繼續(xù)下調(diào)，可能利好黃金。

國(guó)內(nèi)方面，3月13日，央行決定于3月16日實(shí)施普惠金融定向降準(zhǔn)，對(duì)達(dá)到考核標(biāo)準(zhǔn)的銀行定向降準(zhǔn)0.5至1個(gè)百分點(diǎn)。在此之外，對(duì)符合條件的股份制商業(yè)銀行再額外定向降準(zhǔn)1個(gè)百分點(diǎn)，支持發(fā)放普惠金融領(lǐng)域貸款。

4月為降息好時(shí)點(diǎn)?

中信證券認(rèn)為，降準(zhǔn)之外，考慮到對(duì)沖疫情的需求和中美利差空間，比較合適的降息時(shí)點(diǎn)已經(jīng)到來(lái)。MLF降息或?qū)⒃?月16日落地，預(yù)計(jì)下調(diào)5-10個(gè)基點(diǎn)以引導(dǎo)20日的LPR繼續(xù)下行，釋放更加“靈活適度”的貨幣政策信號(hào)，向降低實(shí)體融資成本的目標(biāo)更進(jìn)一步。

華泰證券認(rèn)為，本次定向降準(zhǔn)之后，后續(xù)全面降準(zhǔn)的必要性仍在，四、五月份可能是一個(gè)合適時(shí)機(jī)。原因有三點(diǎn)：第一、進(jìn)入四五月份后，市場(chǎng)會(huì)逐漸進(jìn)入長(zhǎng)線資金缺口(信貸投放、經(jīng)濟(jì)活動(dòng)、地方債發(fā)行等)，屆時(shí)降準(zhǔn)的必要性就會(huì)比較突出。第二，三月底和四月初是公布經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)、GDP數(shù)據(jù)的時(shí)點(diǎn)，一季度經(jīng)濟(jì)挖坑幾無(wú)懸念，央行有必要通過(guò)降準(zhǔn)呵護(hù)市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)的信心。第三，降準(zhǔn)還可以和OMO相互配合，相互發(fā)力引導(dǎo)LPR繼續(xù)下行。市場(chǎng)對(duì)國(guó)內(nèi)的降息預(yù)期也較強(qiáng)，整體來(lái)看流動(dòng)性寬松局面有望延續(xù)至4月份。

3月LPR仍有下行可能，存款基準(zhǔn)下調(diào)可期。2019年8月LPR改革以來(lái)，LPR水平由4.31%降至4.05%，共下調(diào)了26個(gè)BP，與同期美國(guó)基準(zhǔn)利率調(diào)低100BP相比，我國(guó)貸款端利率還有很大調(diào)整的空間。同時(shí)考察LPR4次下調(diào)，除首次之外，其余三次均是在降準(zhǔn)、降息(MLF降息之后)因此預(yù)計(jì)本次降準(zhǔn)之后，3月LPR也有下調(diào)的可能。但貸款端利率過(guò)度下行會(huì)導(dǎo)致銀行息差縮窄，影響銀行的經(jīng)營(yíng)和利潤(rùn)，因此不排除后期進(jìn)行存款基準(zhǔn)利率調(diào)整的可能，預(yù)判4月是一個(gè)調(diào)整的好時(shí)點(diǎn)。

東吳證券認(rèn)為，3月LPR仍有下行可能，存款基準(zhǔn)下調(diào)可期。2019年8月LPR改革以來(lái)，LPR水平由4.31%降至4.05%，共下調(diào)了26個(gè)BP，與同期美國(guó)基準(zhǔn)利率調(diào)低100BP相比，我國(guó)貸款端利率還有很大調(diào)整的空間。同時(shí)考察LPR4次下調(diào)，除首次之外，其余三次均是在降準(zhǔn)、降息(MLF降息之后)因此預(yù)計(jì)本次降準(zhǔn)之后，3月LPR也有下調(diào)的可能。但貸款端利率過(guò)度下行會(huì)導(dǎo)致銀行息差縮窄，影響銀行的經(jīng)營(yíng)和利潤(rùn)，因此不排除后期進(jìn)行存款基準(zhǔn)利率調(diào)整的可能，預(yù)判4月是一個(gè)調(diào)整的好時(shí)點(diǎn)。

國(guó)泰君安認(rèn)為，存款基準(zhǔn)利率有下調(diào)空間，而且財(cái)政措施也不會(huì)缺席。預(yù)計(jì)最快4月份將有較多的逆周期政策加碼出現(xiàn)：介于疫情在全球出現(xiàn)“大流行”的情況，全球經(jīng)濟(jì)都可能陷入衰退風(fēng)險(xiǎn)。預(yù)計(jì)LPR還將持續(xù)下調(diào)，30-40BP左右。商業(yè)銀行利差被持續(xù)壓縮。單純通過(guò)降準(zhǔn)，降OMO、MLF來(lái)降低商業(yè)銀行資金成本已經(jīng)不夠，降低存款基準(zhǔn)利率空間被打開，預(yù)計(jì)最快4月份。

廣發(fā)證券認(rèn)為，市場(chǎng)對(duì)本次降準(zhǔn)理解有一定分歧，操作細(xì)節(jié)不重要，重要的是準(zhǔn)備金的釋放。預(yù)計(jì)下次降準(zhǔn)窗口期可能在5月中或者7月初。LPR報(bào)價(jià)利率，對(duì)應(yīng)銀行貸款終端利率，每月20號(hào)報(bào)價(jià)，與MLF趨勢(shì)相關(guān)性高，本月預(yù)計(jì)下調(diào)5到10BP。存款基準(zhǔn)利率，對(duì)應(yīng)銀行存款付息成本。目前僅靠公開市場(chǎng)降息只能影響銀行體系1/4左右負(fù)債，對(duì)LPR和終端貸款利率的影響有限，需要通過(guò)存款基準(zhǔn)利率下調(diào)來(lái)解決整體負(fù)債成本的問題。時(shí)間點(diǎn)上，由于這一政策效果會(huì)很明顯，預(yù)計(jì)政策會(huì)等復(fù)工進(jìn)展到一定程度后再實(shí)施，今年兩會(huì)是一個(gè)窗口期。

制約降息空間的因素有哪些?

國(guó)金證券認(rèn)為，全年來(lái)看，貨幣政策“價(jià)”的調(diào)控空間有所擴(kuò)大，但政策的核心依然是“量的寬松重于價(jià)的寬松”，以PSL為代表的準(zhǔn)財(cái)政工具將是重要的關(guān)注點(diǎn)。當(dāng)前我國(guó)貨幣政策調(diào)控處在從數(shù)量型向價(jià)格型轉(zhuǎn)化的過(guò)程當(dāng)中，不能僅僅關(guān)注價(jià)的調(diào)控，量的調(diào)控也是很重要的方面。當(dāng)前全球央行降息的背景下，特別是美國(guó)降息，我國(guó)貨幣政策降息的空間實(shí)際上是有所擴(kuò)大的。但是內(nèi)部來(lái)看，我國(guó)還存在房地產(chǎn)泡沫等一系列結(jié)構(gòu)性問題，這是制約降息空間的重要方面。在本次降準(zhǔn)以后，預(yù)計(jì)今年再降準(zhǔn)2次。

申萬(wàn)宏源也認(rèn)為，上半年央行操作具備清晰特征:數(shù)量型工具的結(jié)構(gòu)性操作，總最上能夠?yàn)閷?shí)體經(jīng)濟(jì)融資提供充分配合的信用擴(kuò)張環(huán)境，同時(shí)結(jié)構(gòu)性地引導(dǎo)民營(yíng)小微貨款利率下行。在此種操作模式下，全面降息的必要性不大，甚至全面降準(zhǔn)時(shí)點(diǎn)也可后移。1月底以來(lái)新增的8000億再貸款再貼現(xiàn)，加之本輪定向降準(zhǔn)，較好實(shí)現(xiàn)了對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)信用環(huán)境的配合和支持。并能夠?qū)γ駹I(yíng)小微企業(yè)融資進(jìn)行傾斜，上半年已無(wú)需全面降準(zhǔn)，甚至3季度是否普降自主性也大為提升。同時(shí)當(dāng)前受疫情影晌較大的行業(yè)(如餐飲娛樂等服務(wù)業(yè))、企業(yè)(特別是民營(yíng)小微企業(yè))日常較少使用金融杠桿，降息并不具有針對(duì)性，對(duì)成本的“節(jié)約“實(shí)為杯水車薪。更多需要減稅降費(fèi)、以及短期貨款周轉(zhuǎn)資金支持，加之高杠桿、房地產(chǎn)長(zhǎng)效機(jī)制的中長(zhǎng)期轉(zhuǎn)型約束，房地產(chǎn)不會(huì)被作為短期刺激經(jīng)濟(jì)的手段，同時(shí)商業(yè)銀行負(fù)債端成本短期降幅預(yù)計(jì)也較小，全面降息空間不大。

中信建投認(rèn)為，除了MLF之外，存款利率的下調(diào)也是重要選項(xiàng)。因?yàn)榻档蚆LF利率是降低貸款利率的必要條件不是充分條件。因?yàn)閷?duì)于銀行龐大的負(fù)債體系而言，MLF的量太小。對(duì)銀行的成本而言，MLF的降低更多的是通過(guò)政策的信號(hào)，帶動(dòng)貨幣市場(chǎng)利率、同業(yè)負(fù)債市場(chǎng)利率的降低，來(lái)降低銀行的負(fù)債端成本，影響的是邊際的增量成本，而從資產(chǎn)端的角度，假設(shè)貸款投向穩(wěn)定，那么MLF的降低意味著新增貸款整體利率的下行，銀行負(fù)債、資產(chǎn)端收益率下行速度將嚴(yán)重不匹配。從市場(chǎng)主體的角度出發(fā)，為了維持息差，銀行貸款利率的實(shí)際下行速度將會(huì)慢于期待。3月的復(fù)工面、復(fù)工強(qiáng)度尚未可知，并且究竟今年兩會(huì)如何定調(diào)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)仍然有不確定性，而最終未來(lái)政策的力度和節(jié)奏還是要根據(jù)一季度的經(jīng)濟(jì)狀況和全年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)目標(biāo)而定。短期可能還有通脹的擾動(dòng)，官方或許需要觀察更多的和消費(fèi)領(lǐng)域相關(guān)的物價(jià)數(shù)據(jù)。“初步看3月—5月都將是政策發(fā)力的集中點(diǎn)。”

寬松政策利好哪些行業(yè)?

機(jī)構(gòu)多數(shù)認(rèn)為，降準(zhǔn)釋放流動(dòng)性，巨震行情下，券商板塊攻守兼?zhèn)洹Ａ硗猓禍?zhǔn)有望增厚上市銀行利潤(rùn)。

信達(dá)證券認(rèn)為，央行定向降準(zhǔn)釋放長(zhǎng)期資金約5500億元，流動(dòng)性充裕。證監(jiān)會(huì)降低2019、2020年度證券投資者保護(hù)基金繳納比例，減少券商運(yùn)營(yíng)成本，分級(jí)調(diào)整繳納比例政策下，A級(jí)以上券商優(yōu)勢(shì)明顯。新三板轉(zhuǎn)板上市政策落地，拓寬掛牌公司上市渠道，券商直投和投行也將受益。另外，近期券商IPO、再融資新動(dòng)態(tài)頻出，券商股權(quán)融資提速，多數(shù)券商再融資用途聚焦重資本業(yè)務(wù)，有望提升行業(yè)ROE。券商板塊依然受益于流動(dòng)性寬裕、改革穩(wěn)步推進(jìn)，目前行業(yè)平均估值1.83，仍低于2XPB的估值中樞，攻守兼?zhèn)洹ｊP(guān)注龍頭券商：中金公司、中信證券、華泰證券、國(guó)泰君安及互聯(lián)網(wǎng)券商?hào)|方財(cái)富。

中泰證券認(rèn)為，股份行中，能夠釋放增量資金的銀行：招商銀行、浦發(fā)銀行、興業(yè)銀行、光大銀行、廣發(fā)銀行及渤海銀行(2019年考核處于一檔)。國(guó)有六大行行中，工商銀行、中國(guó)銀行、交通銀行享受降準(zhǔn)1個(gè)點(diǎn)，預(yù)計(jì)由一檔升到二檔。城商行、農(nóng)商行享受本輪降準(zhǔn)的比例可能0-4%左右。對(duì)上市銀行資金成本和利潤(rùn)的測(cè)算。1、對(duì)于享受本輪定向降準(zhǔn)的銀行，負(fù)債成本邊際下降1.2個(gè)bp。相關(guān)銀行，降準(zhǔn)對(duì)稅前利潤(rùn)提升在0.95個(gè)百分點(diǎn)左右。

民生證券認(rèn)為，銀行板塊估值從節(jié)后以來(lái)因?yàn)檫B續(xù)橫盤創(chuàng)下歷史新低，銀行估值對(duì)疫情和息差收窄的悲觀情緒已經(jīng)充分反應(yīng)。銀行板塊中的預(yù)期差機(jī)會(huì)來(lái)自資產(chǎn)偏零售、資產(chǎn)定價(jià)更加市場(chǎng)化的零售型高成長(zhǎng)銀行。3月在企業(yè)復(fù)工加快以及逆周期政策的催化下，零售銀行資產(chǎn)端價(jià)格穩(wěn)定，負(fù)債端成本改善，消費(fèi)需求的重新釋放將帶動(dòng)資產(chǎn)提速，建議重點(diǎn)關(guān)注平安銀行、寧波銀行、常熟銀行、招行銀行。另外，疫情改變了全球經(jīng)濟(jì)的節(jié)奏，中國(guó)最早受到疫情沖擊，也將最早擺脫疫情影響，展望未來(lái)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)的相對(duì)優(yōu)勢(shì)凸顯，政策暖風(fēng)不斷，A股有望走出獨(dú)立行情，科技板塊回調(diào)即是買入機(jī)會(huì)，繼續(xù)看好科技板塊全年表現(xiàn)!

興業(yè)證券認(rèn)為，從現(xiàn)在立足1年來(lái)看，黃金相對(duì)其他風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)依然較好的避險(xiǎn)價(jià)值、較高的性價(jià)比，剔除風(fēng)險(xiǎn)之后的收益回報(bào)更可觀。因?yàn)椋瑸榱藨?yīng)對(duì)潛在的金融危機(jī)和經(jīng)濟(jì)衰退，全球央行開啟寬松之路是必然的選擇，未來(lái)兩年金價(jià)有希望挑戰(zhàn)歷史新高。

太平洋證券認(rèn)為，黃金在當(dāng)前的位置更類似于2008年10月份，全球?qū)⒏爝M(jìn)入極端寬松和利率極限。繼續(xù)繼續(xù)強(qiáng)烈看好黃金股配置價(jià)值。繼續(xù)推薦超配黃金，包括山東黃金、銀泰黃金、恒邦股份、赤峰黃金、盛達(dá)資源等。

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