2月5日，北京陽光諾和藥物研究股份有限公司(以下簡稱“陽光諾和”)首發上會，保薦機構為民生證券。陽光諾和擬于上交所科創板上市，本次股票的發行總量不超過2000.00萬股，擬募集資金4.84億元，分別用于特殊制劑研發平臺項目、藥物創新研發平臺項目、臨床試驗服務平臺建設項目、創新藥物PK/PD研究平臺項目。

2017年至2020年1-9月，陽光諾和實現營業收入分別為3604.99萬元、1.35億元、2.34億元、2.35億元，實現歸屬于母公司所有者的凈利潤分別為198.05萬元、2071.75萬元、4740.07萬元、5097.51萬元。報告期內，公司經營活動產生的現金流量凈額分別為801.16萬元、4410.87萬元、5697.26萬元、4739.97萬元。其中，銷售商品、提供勞務收到的現金分別為3735.65萬元、1.43億元、2.32億元、2.35億元。

2017年至2020年9月30日，陽光諾和總資產分別為1.10億元、2.01億元、2.86億元、3.56億元，總負債分別為7682.16萬元、1.28億元、1.67億元、1.85億元。

報告期內，公司資產負債率高于同行業平均水平，公司流動比率、速動比率低于同行業平均水平。

2017年至2020年9月30日，公司母公司口徑的資產負債率分別為59.69%、53.22%、50.98%及49.06%，同行業上市公司平均資產負債率分別為22.99%、24.08%、22.31%、18.00%。

陽光諾和流動比率分別為0.97、0.96、1.09、1.27，低于同行業可比上市公司平均流動比率1.93、1.87、3.06、4.49;公司速動比率分別為0.94、0.93、1.07、1.24，低于同行業可比上市公司平均速動比率1.61、1.59、2.73、4.14。

2017年至2020年9月30日，陽光諾和還原合同資產后應收賬款余額分別為2020.42萬元、6136.41萬元、8102.46萬元和1.06億元，占營業收入比例分別為56.05%、45.52%、34.70%和33.98%(年化后)。公司應收賬款周轉率分別為2.14、3.31、3.28和3.34(年化后)，2017年、2018年、2019年，同行業平均應收賬款周轉率(除海特生物)分別為3.47、3.42、2.89。

公司超過信用期應收賬款占比較高，2017年、2018年公司超過信用期應收賬款余額高于當年凈利潤，2019年和2020年9月30日，公司超過信用期應收賬款余額與同期凈利潤差額分別為672.84萬元、776.44萬元，直逼凈利潤。

報告期各期末，公司超過信用期應收賬款余額分別為1291.57萬元、3942.54萬元、4120.47萬元、4412.08萬元，占應收賬款余額比例分別為63.93%、64.25%、50.85%、41.52%。

2017年至2020年9月30日，陽光諾和存貨金額分別為149.07萬元、389.28萬元、374.05萬元和508.22萬元，占各期末流動資產的比例分別為2.27%、3.27%、2.06%和2.16%。存貨周轉率分別為24.99、28.85、33.11、35.22(年化后)。

2017年至2020年1-9月，陽光諾和主營業務毛利率分別為39.71%、42.38%、45.89%和50.35%，整體呈上升趨勢。同行業上市公司平均毛利率分別為42.88%、44.18%、44.88%、47.18%。

陽光諾和管理費用率遠超銷售費用率和研發費用率，管理費用中，職工薪酬占比最高，主要因為公司管理人員數量逐年增加。

2017年至2020年1-9月，陽光諾和管理費用率分別為23.04%、12.52%、12.97%和13.45%，同行業上市公司平均管理費用率分別為14.07%、12.55%、14.40%、15.15%。職工薪酬在管理費用中的比例分別為69.29%、68.86%、71.92%、67.87%。

公司銷售費用率分別為3.31%、2.41%、2.57%和2.13%，研發費用率分別為7.78%、6.28%、8.16%和8.50%。

2017年至2020年1-9月，陽光諾和商譽的賬面價值分別為0.00萬元、2051.08萬元、2051.08萬元和2605.72萬元，占資產總額的比例分別為0.00%、10.18%、7.18%和7.33%。

陽光諾和藥物藥學研究和臨床試驗等業務主要集中在仿制藥領域，創新藥領域收入占比較低，相比于行業龍頭企業競爭能力存在不足。公司2019年實現營業收入2.34億元，在全面綜合型CRO中，藥明康德2019年營業收入則為128.72億元、康龍化成37.57億元。在細分專業型CRO中，泰格醫藥2019年營業收入28.03億元、昭衍新藥6.39億元、美迪西4.49億元。

報告期內，陽光諾和存在持續關聯交易，且關聯交易較多。2017年至2020年1-9月，陽光諾和關聯銷售的金額分別為1251.29萬元、3251.12萬元、3539.05萬元和2522.81萬元，占當期營業收入的比例分別為34.71%、24.12%、15.15%和10.76%。

關聯企業百奧藥業同時為公司報告期各期的第一大客戶，在陽光諾和實際控制人利虔實際控制之下。

報告期內，公司向關聯方百奧藥業提供研發服務的金額分別為934.88萬元、3032.04萬元、3357.41萬元和2086.22萬元，占當期營業收入的比例分別為25.93%、22.49%、14.38%和8.90%。

2017年，朗研生命為公司第一大客戶，銷售金額1035.72萬元，其中向百奧藥業銷售890.56萬元。2018年，朗研生命為公司第一大客戶，銷售金額2775.37萬元，其中向百奧藥業銷售2735.54萬元。2019年，朗研生命為公司第一大客戶，銷售金額3293.70萬元，其中向百奧藥業銷售3253.70萬元。2020年1-9月，向百奧藥業銷售2086.22萬元，為公司第一大客戶。

報告期內，陽光諾和與關聯方存在較多資金往來與借款。陽光諾和向實控人利虔拆出資金825.35萬元，原因為報告期前個人資金周轉需求。向劉宇晶多次拆出資金合計71萬元，原因為個人資金周轉需求。公司還向包括永安制藥、百奧藥業、朗研生命多次拆出資金滿足其經營資金周轉需求。5家拆入資金關聯企業包括朗研生命、永安制藥、卡威陽光、百奧藥業、諾和德美，1名自然人為康彥龍。

此外，2017年至2019年，朗研生命、百奧藥業代陽光諾和發放工資，各期金額分別為51.15萬元、75.94萬元、40.00萬元;2017年，陽光諾和代永安制藥發放工資34.07萬元。百奧藥業、利虔、林娟、劉宇晶為陽光諾和銀行借款提供擔保;利虔、百奧藥業、卡威生物為陽光諾和融資租賃提供擔保。

中國經濟網向陽光諾和董事會辦公室發去采訪提綱，公司僅表示，有關信息已嚴格按照證監會的要求在招股書內進行了詳實的披露，一切以招股書為準。

藥物研發服務公司擬科創板上市

據招股書，陽光諾和主營業務是為醫藥企業提供專業化研發外包服務，致力于協助國內醫藥制造企業加速實現進口替代和自主創新。

公司成立于2009年，是國內較早對外提供藥物研發服務的CRO公司(Contract Research Organization，合同研究組織)之一。公司作為醫藥制造企業可借用的一種外部資源，在接受客戶委托后，可以在短時間內迅速組織起一支具有高度專業化和豐富經驗的研究隊伍，從而幫助醫藥制造企業加快藥物研發進展，降低藥物研發費用，并實現高質量的研究。

公司主營業務涵蓋仿制藥開發、一致性評價及創新藥開發等方面的綜合研發服務，服務內容主要包括藥學研究、臨床試驗和生物分析。藥學研究服務包括原料藥與制劑工藝研究、質量標準和穩定性研究等;臨床試驗服務包括I-IV期臨床試驗研究、生物等效性試驗(BE)研究;生物分析服務包括運用先進的質譜分析平臺、免疫分析平臺、細胞分析平臺、分子生物學分析平臺進行方法開發、方法驗證、生物樣本檢測研究等。

截至招股說明書簽署之日，利虔直接持有陽光諾和2206.95萬股股份，占公司本次發行前總股本的36.78%，是公司的控股股東、實際控制人。

利虔，男，1981年11月出生，中國國籍，無境外永久居留權，北京醫科大學(現北京大學醫學部)大專肄業。2002年7月至2005年6月，歷任北京德眾萬全藥物技術開發有限公司合成部實驗員、項目經理、項目立項組組長;2005年6月至2014年6月，任北京聚德陽光醫藥科技有限公司執行董事、總經理;2009年3月投資創建陽光諾和有限，2009年3月至2011年9月，任陽光諾和有限執行董事、總經理;2011年9月至2016年3月，任陽光諾和有限董事、總經理;2016年3月至2016年7月，任陽光諾和有限執行董事、總經理;2016年2月至今，任朗研生命執行董事;2016年3月至今，任百奧藥業董事長;2016年12月至今，任永安制藥董事長;現兼任朗研生命總經理，百奧藥業總經理，北京屹東博杰科技有限責任公司監事;2020年3月至今，任陽光諾和董事長。

陽光諾和擬于上交所科創板上市，本次股票的發行總量不超過2000.00萬股，擬募集資金4.84億元，其中1.84億元用于特殊制劑研發平臺項目、1.30億元用于藥物創新研發平臺項目、6203.24萬元用于臨床試驗服務平臺建設項目、1.07億元用于創新藥物PK/PD研究平臺項目。

業績持續增長

2017年至2020年1-9月，陽光諾和實現營業收入分別為3604.99萬元、1.35億元、2.34億元、2.35億元，實現歸屬于母公司所有者的凈利潤分別為198.05萬元、2071.75萬元、4740.07萬元、5097.51萬元。

報告期內，公司經營活動產生的現金流量凈額分別為801.16萬元、4410.87萬元、5697.26萬元、4739.97萬元。

其中，銷售商品、提供勞務收到的現金分別為3735.65萬元、1.43億元、2.32億元、2.35億元。

報告期各期，公司經營活動現金流量凈額占當期凈利潤的比例分別為714.42%、218.78%、118.86%和91.36%。

招股書稱，2017年、2018年及2019年，公司經營活動產生的現金流量凈額高于凈利潤主要原因如下：資產減值準備及固定資產折舊未形成經營性現金流出;營業收入逐年增加使得公司應收賬款余額逐年增大，經營性應收項目增加;在手訂單金額逐年增加使得公司預收款項逐年增大，經營性應付項目增加。在上述因素綜合影響下，公司經營活動產生的現金流量凈額與凈利潤存在一定差異，具有合理性。2020年1-9月，公司經營活動產生的現金流量凈額與凈利潤差異較小。

2020年3季度末負債1.85億元償債能力不及同行可比公司

2017年至2020年9月30日，陽光諾和總資產分別為1.10億元、2.01億元、2.86億元、3.56億元，總負債分別為7682.16萬元、1.28億元、1.67億元、1.85億元。

報告期內，公司母公司口徑的資產負債率分別為59.69%、53.22%、50.98%及49.06%。

招股書稱，公司資產負債率水平較高，主要是公司預收賬款規模較大，且近年來未進行大額股權融資所致。雖然公司出現大規模退還客戶預收款項的可能性較小，但是如果未來公司不能正常履行合同而將預收賬款轉化為收入，較高的資產負債率將使公司面臨一定的債務風險。

報告期內，同行業上市公司平均資產負債率分別為22.99%、24.08%、22.31%、18.00%。

報告期內，公司資產負債率高于同行業平均水平，公司流動比率、速動比率低于同行業平均水平。

2017年至2020年9月30日，陽光諾和流動比率分別為0.97、0.96、1.09、1.27，低于同行業可比上市公司平均流動比率1.93、1.87、3.06、4.49;公司速動比率分別為0.94、0.93、1.07、1.24，低于同行業可比上市公司平均速動比率1.61、1.59、2.73、4.14。

報告期內，公司短期借款金額分別為2000.00萬元、0元、1200.00萬元、1500.00萬元，占流動負債的比例分別為29.38%、0%、7.20%、8.11%。

同期，公司貨幣資金余額分別為562.01萬元、3,170.23萬元、7,648.95萬元、6,105.31萬元。

超過信用期應收賬款直逼凈利潤

2017年至2020年9月30日，陽光諾和應收賬款賬面價值分別為1875.58萬元、5616.92萬元、7543.66萬元、5312.84萬元，占流動資產的比例分別為28.51%、47.17%、41.56%、22.59%。

報告期各期末，公司還原合同資產后應收賬款余額分別為2020.42萬元、6136.41萬元、8102.46萬元和1.06億元，占營業收入比例分別為56.05%、45.52%、34.70%和33.98%(年化后)。

公司超過信用期應收賬款占比較高，2017年、2018年公司超過信用期應收賬款余額高于當年凈利潤，2019年和2020年9月30日，公司超過信用期應收賬款余額與同期凈利潤差額分別為672.84萬元、776.44萬元，直逼凈利潤。

報告期各期末，公司超過信用期應收賬款余額分別為1291.57萬元、3942.54萬元、4120.47萬元、4412.08萬元，占應收賬款余額比例分別為63.93%、64.25%、50.85%、41.52%。

公司稱，報告期內公司應收賬款逾期比例較高，主要原因系公司合同約定的付款信用期較短，由于公司客戶以大中型醫藥制造企業為主，包括上市公司或上市公司子公司、國有企業等，客戶實際付款需要履行內部流程并按照其資金情況陸續安排付款，導致客戶實際付款容易出現逾期情況。

報告期內，公司應收賬款周轉率分別為2.14、3.31、3.28和3.34(年化后)，2017年、2018年、2019年，同行業平均應收賬款周轉率(除海特生物)分別為3.47、3.42、2.89。

2020年3季度末存貨508萬元

2017年至2020年9月30日，陽光諾和存貨金額分別為149.07萬元、389.28萬元、374.05萬元和508.22萬元，占各期末流動資產的比例分別為2.27%、3.27%、2.06%和2.16%。

招股書稱，公司為研發型企業，主要成本為人力成本及外協費用，故報告期末原材料余額占流動資產比例較低，符合行業特點和公司經營情況。

報告期內，公司存貨周轉率分別為24.99、28.85、33.11、35.22(年化后)。

毛利率呈上升趨勢

2017年至2020年1-9月，陽光諾和主營業務毛利率分別為39.71%、42.38%、45.89%和50.35%，整體呈上升趨勢。

報告期內，公司藥學研究服務的毛利率分別為44.48%、54.08%、51.31%和59.20%，臨床試驗和生物分析服務的毛利率分別為8.91%、28.68%、39.39%和34.34%。

報告期內，同行業上市公司平均毛利率分別為42.88%、44.18%、44.88%、47.18%。2017年至2019年，公司綜合毛利率與同行業可比公司平均值比較接近，且處于同行業可比區間內。

管理費用率超銷售費用率、研發費用率

陽光諾和管理費用率遠超銷售費用率和研發費用率，管理費用中，職工薪酬占比最高，主要因為公司管理人員數量逐年增加。

2017年至2020年1-9月，陽光諾和管理費用分別為830.70萬元、1687.00萬元、3028.41萬元和3155.12萬元，占營業收入比分別為23.04%、12.52%、12.97%和13.45%。

報告期內，同行業上市公司平均管理費用率分別為14.07%、12.55%、14.40%、15.15%。

報告期內，陽光諾和管理費用中職工薪酬分別為575.56萬元、1161.58萬元、2177.91萬元和2141.25萬元，逐年增加，在管理費用中的比例分別為69.29%、68.86%、71.92%、67.87%。

招股書稱，主要是因為公司管理人員(含管理層、行政、財務、人力等人員)數量逐年增加，由2017年末的30人增長至2020年9月末的105人。

報告期內，公司銷售費用分別為119.40萬元、325.26萬元、599.87萬元和498.45萬元，占營業收入比分別為3.31%、2.41%、2.57%和2.13%。

報告期內，公司研發費用分別為280.49萬元、846.06萬元、1906.55萬元和1993.51萬元，占當期營業收入比例分別為7.78%、6.28%、8.16%和8.50%。

截至2020年3季度末商譽2606萬元

2017年至2020年1-9月，陽光諾和商譽的賬面價值分別為0.00萬元、2051.08萬元、2051.08萬元和2605.72萬元，占資產總額的比例分別為0.00%、10.18%、7.18%和7.33%。

公司商譽為非同一控制下合并諾和德美及弘生醫藥形成的。

2018年4月，公司以增資擴股方式收購托新權、邵妍持有的諾和德美100%股權。本次交易雙方根據2017年末諾和德美、陽光諾和的資產規模、盈利能力、在手訂單等情況，協商確定2017年末諾和德美估值約2000.00萬元，陽光諾和投后估值約2.50億元。本次收購完成后，公司持有諾和德美100%股權，諾和德美原股東托新權、邵妍持有公司8.00%股權。根據2020年3月10日中銘國際資產評估(北京)有限責任公司出具的中銘評報字[2020]第16055號《資產評估報告》，經收益法評估，截至2017年12月31日，諾和德美評估價值為2041.02萬元。經交易雙方確認，本次收購對價為2041.02萬元。公司將投資成本與收購日諾和德美可辯認凈資產公允價值之間的差額確認商譽2051.08萬元。

根據中銘國際資產評估(北京)有限責任公司出具的中銘評報字[2020]第16187號《資產評估報告》，經收益法評估，于評估基準日2020年2月29日，弘生醫藥評估價值為630.00萬元。2020年2月，經公司與弘生醫藥原股東協商，公司以600.00萬元現金對價收購了弘生醫藥100.00%股權。購買日弘生醫藥可辨認凈資產公允價值為45.36萬元，公司將投資成本與收購日弘生醫藥可辯認凈資產公允價值之間的差額確認商譽554.64萬元。

招股書稱，截至招股說明書簽署之日，諾和德美、弘生醫藥經營狀況良好，公司不存在大額商譽減值的風險。

公司于2018年3月收購諾和德美，2018年、2019年、2020年1-9月，諾和德美(單體)營業收入分別為5287.54萬元、8532.33萬元、7159.28萬元，凈利潤分別為610.78萬元、1110.72萬元、1319.02萬元。截至2020年9月30日，諾和德美(單體)在手合同為3.35億元。

公司于2020年2月收購弘生醫藥，截至2020年9月30日，弘生醫藥在手合同為1566.16萬元。

業務規模與龍頭企業相比存在較大差距

陽光諾和藥物藥學研究和臨床試驗等業務主要集中在仿制藥領域，創新藥領域收入占比較低，相比于行業龍頭企業競爭能力存在不足。

報告期內，公司仿制藥開發業務的收入占比為70%左右，仿制藥一致性評價的收入占比為20%左右，創新藥開發的收入占比為8%左右。

公司收入來源主要集中仿制藥領域，創新藥領域的收入占比較低。而且，報告期內，公司創新藥開發收入主要來源于Ⅰ-Ⅳ期臨床試驗服務業務。而行業龍頭企業藥明康德、康龍化成、泰格醫藥等在創新藥領域的收入占比較高。因此，在業務范圍方面，公司與行業龍頭企業相比競爭能力存在不足。

此外，公司整體業務規模及細分業務規模與藥明康德、康龍化成、泰格醫藥等行業內龍頭企業相比存在較大差距，且在人員規模、業務經驗、臨床試驗基地資源等方面，競爭能力存在不足。

2017年至2020年9月30日，陽光諾和及子公司員工總數分別為184人、424人、640人和719人。

其中，各期末與公司簽訂正式勞動合同的員工人數分別為143人、332人、534人和666人;各期末實習生人數分別為41人、92人、106人和53人。

在“藥學+臨床”綜合型CRO公司中，公司2019年實現營業收入2.34億元，與同行業上市公司中的博濟醫藥、百花村(華威醫藥)、太龍藥業(新領先)規模相當，而高于海特生物(漢康醫藥)。

全面綜合型CRO公司和細分專業CRO公司2019年營業收入均遠高陽光諾和。

在全面綜合型CRO中，藥明康德2019年營業收入則為128.72億元、康龍化成37.57億元。在細分專業型CRO中，泰格醫藥2019年營業收入28.03億元、昭衍新藥6.39億元、美迪西4.49億元。

關聯方為第一大客戶

報告期內，陽光諾和存在持續關聯交易，且關聯交易較多。

2017年至2020年1-9月，陽光諾和關聯銷售的金額分別為1251.29萬元、3251.12萬元、3539.05萬元和2522.81萬元，占當期營業收入的比例分別為34.71%、24.12%、15.15%和10.76%。

其中，公司向關聯方百奧藥業提供研發服務的金額分別為934.88萬元、3032.04萬元、3357.41萬元和2086.22萬元，占當期營業收入的比例分別為25.93%、22.49%、14.38%和8.90%。

截至2020年9月30日，公司對關聯方的在手合同金額為3548.27萬元，占公司在手合同總額的比例為3.14%;其中，公司對百奧藥業的在手合同金額為2286.50萬元，占公司在手合同總額的比例為2.03%。

關聯企業百奧藥業同時為公司報告期各期的第一大客戶，在陽光諾和實際控制人利虔實際控制之下。

百奧藥業成立于1995年1月，由中國科學院生物物理研究所、北京中生生物工程高技術公司共同出資設立，主要從事藥品的生產和銷售業務，2015年3月，百奧藥業被朗研生命收購。朗研生命持有99%股權的公司，且利虔擔任其董事長、經理。而朗研生命為利虔持有51.20%股權的公司，并擔任其執行董事、經理。

報告期內，公司向百奧藥業提供藥學研究、臨床試驗、生物分析等服務。報告期內，百奧藥業業務領域主要分布在心腦血管類、抗病毒類、兒科類、泌尿腎病科等。陽光諾和為百奧藥業所提供服務在未來市場應用領域也主要集中于此。

招股書披露的公司向前五名客戶的銷售情況顯示，2017年，朗研生命為公司第一大客戶，銷售金額1035.72萬元，其中向百奧藥業銷售890.56萬元。2018年，朗研生命為公司第一大客戶，銷售金額2775.37萬元，其中向百奧藥業銷售2735.54萬元。2019年，朗研生命為公司第一大客戶，銷售金額3293.70萬元，其中向百奧藥業銷售3253.70萬元。2020年1-9月，向百奧藥業銷售2086.22萬元，為公司第一大客戶。

與關聯方資金拆借頻繁

根據招股說明書，報告期內，陽光諾和與關聯方存在較多資金往來與借款。

向關聯方拆出資金方面，陽光諾和向實控人利虔拆出資金825.35萬元，原因為報告期前個人資金周轉需求。向劉宇晶多次拆出資金合計71萬元，原因為個人資金周轉需求。

公司還向包括永安制藥、百奧藥業、朗研生命多次拆出資金滿足其經營資金周轉需求。

向關聯方拆入資金方面，陽光諾和向5家關聯企業和1名自然人拆入資金。

5家拆入資金關聯企業包括朗研生命、永安制藥、卡威陽光、百奧藥業、諾和德美，1名自然人為康彥龍。

康彥龍作為公司原控股股東朗研生命的股東，以個人經營貸方式向銀行借款2400萬元，用于公司短期經營資金。

此外，2017年至2019年，朗研生命、百奧藥業代陽光諾和發放工資，各期金額分別為51.15萬元、75.94萬元、40.00萬元;2017年，陽光諾和代永安制藥發放工資34.07萬元。

百奧藥業、利虔、林娟、劉宇晶為陽光諾和銀行借款提供擔保;利虔、百奧藥業、卡威生物為陽光諾和融資租賃提供擔保。

標簽： 陽光諾 小逾期賬款