(相關資料圖)

東海證券股份有限公司豐毅,任曉帆近期對貴州茅臺進行研究并發布了研究報告《公司簡評報告：逆勢提速，發展勢能充足》，本報告對貴州茅臺給出買入評級，當前股價為1876.03元。

貴州茅臺(600519)　　事件：8月2日，公司發布2023年半年度報告，實現營收709.87億元（+19.42%）；歸母凈利潤359.80億元（+20.76%）。營收表現略高于此前發布的經營數據公告，整體超預期?！　↑c評：Q2業績表現進一步提速，整體超預期。茅臺酒受益非標放量及直營提升量價齊升，超預期，同時受益非標放量及1935投放增加，本季經銷收入增長亮眼。此外，淡季茅臺1935控貨挺價及“i茅臺”投放放緩，導致單季系列酒、直營季度增速均高位放緩，目前批價企穩，系列酒200億目標無虞。在春節后白酒行業整體動銷轉弱的背景下，公司整體營收、茅臺酒持續提速，彰顯高端白酒龍頭強大發展韌性，全年15%的收入增速目標實現無虞?！　I收：茅臺酒增長穩健，直銷占比進一步提升。基于2023年半年度報告，Q2單季度實現營業收入316.08億元（+20.38%，環比+1.72pct，下同），歸母凈利潤151.86億元（+21.01%，+0.42pct），業績表現進一步提速，全年15%的收入增速目標實現無虞。①產品上，1>茅臺酒，2023H1實現營收592.79億元（+18.64%），其中Q2單季度實現營收255.57億元（+21.09%，+4.24pct），茅臺酒高增預計與非標放量、包括新品（兔年生肖、“二十四節氣”系列等）上線表現較好有關，整體量價齊升，價貢獻預計略高于量。2>系列酒，2023H1實現營收100.74億元（+32.58%），其中Q2單季度實現營收50.60億元（+21.32%，-24.96pct），增速高位放緩，預計主要系公司針對茅臺1935控貨挺價，目前批價企穩，茅臺1935溫和放量有望達成百億目標。②渠道上，1>直銷，2023H1實現營收314.20億元（+49.98%），預計與“i茅臺”持續投放、非標提升、新開直營店增加有關。茅臺數字營銷的典范和主陣地“i茅臺”累計注冊用戶突破4200萬，實現營收93.39億元（+111.45%），占比13.16%（規模環比基本持平）?！癷茅臺”快速放量帶動直銷占比進一步提升至44.26%，預計渠道結構優化有望帶動毛利率提升，公司對渠道掌控力增強。Q2單季度直銷實現營收136.13億元（+35.29%，-28.28pct），增速環比Q1回落，預計與“i茅臺”Q2規模環比整體持平有關，去除后仍維持較快增長。2>經銷，2023H1實現營收379.33億元（+3.60%），小幅增長。經銷商2188家，同比持平，單經銷商提貨額為1733.67萬元（+3.60%）。其中Q2單季度經銷實現營收170.04億元（+11.77%，+13.97pct），經銷收入在Q1負增長的基礎上有明顯回升，預計與非標及1935在經銷商投放加大有關。　　費率：費率管控優秀帶動盈利能力增強。①毛利率，2023H1毛利率為91.80%（-0.07pct），2022年以來的季度毛利率分別為92.37%/91.78%/91.42%/91.85%/92.60%/90.80%，毛利率有所波動，主要系營銷活動、原材料成本及結構因素變動有關。②期間費率和歸母凈利率，2023H1期間費率為6.93%（-0.94pct），其中銷售/管理/財務費率分別為2.52%/5.50%/-1.23%，歸母凈利率為50.69%（+2.08pct），費用管控優秀帶動盈利能力強化。　　現金流：經銷占比下降影響預收，整體現金充沛。2023H1銷售收現690.73億元（+12.94%），低于營收增速。合同負債73.34億元，同比減少23.34億元，預計主要與經銷占比下降以及線上平臺T+7結算有關。截至2023H1，現金及現金等價物為149.69億元，現金儲備充沛?！　≌雇寒a品借助渠道勢能繼續釋放，短期可供銷量供給充足，長期目標穩健　?。?）產品借助渠道勢能繼續釋放。①產品端，1935放量、新品珍酒于去年上線、24節氣產品推出，進一步完善品牌矩陣同時推升茅臺酒、系列酒噸價。②渠道端，一方面，“i茅臺”渠道勢能釋放，空間仍大，直營非標、茅臺1935將繼續帶動噸價向上，同時，巽風數字世界本年初上線同樣有望貢獻增量；另一方面，線下直營店布局擴張，繼續增加直營店貢獻直營增量。線上線下直營化加速望進一步提升整體盈利。　?。?）短期可供銷量供給充足，長期目標穩健。①銷量預期方面，茅臺酒基于N-4年以前連續產量增長較快，在疫情期間量增有限情況下，短期可供銷量充足，預計2023年達5-8%；系列酒3萬噸產能持續投產，疊加茅臺1935需求釋放，2023年銷量值得期待。②目標方面，短期，茅臺股份公司2023年目標收入增長15%；長期，集團預計，十四五末，集團營收達2000億；此外《遵義市國民經濟和社會發展第十四個五年規劃和二零三五年遠景目標剛要》提到，2035年遠景目標方面，“支持茅臺集團形成茅臺酒產能達10萬噸”。長短期目標及相關政策均對茅臺業績穩定性形成一定支撐。　　投資建議：在行業模式優、公司龍頭地位明確，主業（茅臺酒）優勢強，第二曲線（系列酒）增長快的背景下，隨著直營占比持續提升，我們對未來公司業績長期看好。我們預計2023/2024年公司歸母凈利潤分別為743.25/864.82億元，同比增速為18.51%/16.36%，對應EPS為元59.17/68.84元，對應P/E為32/27倍。維持“買入”評級?！　★L險提示：政策管控的風險；產量提升可能不及預期的風險；食品安全的風險；品牌聲譽的風險。

證券之星數據中心根據近三年發布的研報數據計算，民生證券張玲玉研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達99.05%，其預測2023年度歸屬凈利潤為盈利744.21億，根據現價換算的預測PE為31.73。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內共有43家機構給出評級，買入評級40家，增持評級3家；過去90天內機構目標均價為2328.92。

以上內容由證券之星根據公開信息整理，由算法生成，與本站立場無關。證券之星力求但不保證該信息（包括但不限于文字、視頻、音頻、數據及圖表）全部或者部分內容的的準確性、完整性、有效性、及時性等，如存在問題請聯系我們。本文為數據整理，不對您構成任何投資建議，投資有風險，請謹慎決策。

〖 證星研報解讀 〗

本文不構成投資建議，股市有風險，投資需謹慎。

標簽：