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本報告導讀：

公司業績符合預期，著力推進降本增效成果初現，期待裝機爆發增長。

投資要點：

維持“增持”評級：公司業績符合預期，維持23~24 年公司EPS0.64/1.03 元，預計25 年公司EPS 1.44 元，維持目標價16.00 元，維持“增持”評級。

全年業績符合預期，4Q22 成本費用集中計提。公司22 年營收34.3億元，歸母凈利潤6.3 億元；4Q22 營收7.9 億元，歸母凈利潤0.1 億元，業績符合我們預期。4Q22 業績偏低主要與成本及管理費用集中計提（營業成本約4.6 億元，環比+18.2%；管理費用約1.8 億元，環比+145%）、風光資源季節性差異（上網電量環比-8.8%）等因素有關。

融資成本改善明顯，降本增效有望持續推進。我們測算（以下上年同期為魯能新能源口徑）： 22 年公司營收同比+3.0%，扣非歸母凈利潤同比+30.6%；營業利潤率23.8%，同比+4.5 ppts。我們認為，公司利潤率提升，主要得益于公司融資成本下降：公司披露22 年銀行平均貸款利率降至約3.3%；22 年利息費用7.3 億元，我們測算同比-21.2%。

我們預計公司融資成本及運營管理費用仍有下降空間，降本增效有望持續推進。

期待儲備資源落地提速，迎裝機爆發增長。公司22 年末新能源裝機4.3 GW，同比+6.7%；風電/光伏 3.3/0.9 GW，同比+4.6%/+16.1%。

公司22 年鎖定項目資源12.0 GW（含建設指標1.5 GW），期末在建項目2.6 GW，23 年裝機有望爆發增長。此外，公司FY22 收回補貼16.9 億元，期末存量補貼約46.3 億元，同比基本持平（+1.2%），公司補貼回款有望邊際改善。

風險提示：新能源開發進度及規模低于預期，電價不及預期等。

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